未发行公募债券城投“验身”的补充方法——以呼经开为例

12月6日爆出的“16呼和经开PPN001”回售违约日渐发酵，其影响重大的最主要原因为如其为城投债，将成为继“17兵团六师SCP001”技术性违约后首单城投债违约。加之其省会城市、国家级经开区的标签，或许会一定程度上动摇“城投信仰”。

但以上后果的前提是16呼和经开PPN001确为城投债，即发行人呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司（以下简称“呼经开”）为城投企业。得益于“假央企”的多次教训，群众对此的主要疑虑来自两方面：一方面是Wind资讯将其划分为非城投债，且银监会地方政府融资平台名单并无其信息；另一方面是该企业仅发行过公募债券，由于PPN定向协议并不公开，无法通过信息披露中的内容进一步判断。

事实上，发行过公募债券的城投毕竟是财务相对规范、规模相对较大的少数“优等生”。广大的“普通生”、“差生”，并未发行过公募债券，信息披露极少。同时，日前爆出信托等非标违约的“城投”企业往往是“普通生”、“差生”。了解无公募债券发行的城投“验身”的方法对成为一名合格的、眼睛雪亮的群众具有意义。

1、Wind分类

Wind资讯有专项分类“是否城投债”或“是否城投”，但该分类并不准确。Wind资讯将仅发行过私募债的发行人均归类为非城投债，可能是由于信息获取及谨慎性的原因。

2、地方政府融资平台名单

2015年以来，银监会的地方政府融资平台名单仅有退出，而没有增加，因此部分成立时间较晚、2014年前未申报政府性债务的城投并不在该名单内。不在该名单内不是为非城投企业的充分条件。

1、一般判断方法

一般判断是否城投的方法包括：一、看股权，一般城投股东为财政局、人民政府、管委会、国资委等政府相关部门单位，以及国开基金、农发基金等具有政策性的股权投资基金；二、看业务类型，一般认为保障房、土地开发整理最强、城市建设开发最强，水务、供热次之，园区开发等再次；三、看财务报告，营业收入、政府补贴、政府注资、对政府的应收款项等。三种判断方法是叠加关系，共同为城投“验身”提供帮助。

未发行过公募债的企业由于缺乏公开披露的信息，判断方法二、三无效，仅有判断方法一可以通过查询工商登记网站、企查查等数据汇集网站查询。但事实上，股权也只是必要条件而非充分条件，如国资委下属的一般国有企业并非均为城投企业。

2、补充方法

城投企业的定义有不同的方法，但其职能的核心即为为政府的项目筹集资，业务模式、营业收入等财务数据是其外在表现形式。因此判断是否为城投企业主要还可有两方面的判断：一是其筹集资金的形式（即融资形式）是否隐含了政府信用；二是其承接的项目是否包括了只能依靠政府实现收益的公益性项目。通过网络查询的补充方法可以就上述判断提供一些信息。

融资是城投的主要职能，因此融资方式的特点也是城投的主要特点。城投企业相较于普通产业类国企在融资方式上往往附带了一定程度的政府信用。假定地方政府不会为非城投融资提供隐含的政府信用担保，可推论地方政府提供了隐含的政府信用担保的即是城投。

经过多年来各金融机构的“金融创新”和多轮监管收紧，除去已明令禁止的直接出具财政担保函、安慰函等过于裸露的手段，目前城投存续的特别的、附带了一定程度的政府信用的融资方式包括政府委托代建形成的应收账款质押、政府购买服务形成的服务费用质押、通过道路管网等公益性资产售后回租的融资租赁等。针对上述融资，可通过人民银行动产融资统一登记公示系统（https://www.zhongdengwang.org.cn/）查询。

以呼经开为例，在人民银行动产融资统一登记公示系统可以查询到其登记信息从2016年9月至2018年7月共计17笔，类型包括融资租赁和应收账款质押。

其中部分登记信息整理如下：

单位：亿元

因此，呼经开既有通过公益性资产（道路）质押取得的融资租赁借款，亦有政府购买服务（意总部基地改造等）形成的应收账款质押、政府委托代建（金川工业园区）协议形成的应收账款质押，融资方式隐含了政府信用，且合计金额超过50亿元，金额较高。

城投承接的项目大部分是政府的项目。这些项目包括公益性项目、准公益性项目、市场化项目。其中公益性项目盈利仅能依靠政府实现收入回流，而无其他收益实现方式，因而承接公益性项目可以作为城投的标志之一。

1、查询所属地方政府网站

所属地方政府网站通常会包含城投承接项目的相关信息。如对于呼经开，可查询呼和浩特经济技术开发区管委会网站（http://hetdz.huhhot.gov.cn/）。

2、查询招投标网站、项目审批网站

政府性项目一般需要通过地区的公共资源交易中心招投标、政府机构项目审批备案，因此可通过相关网站查询信息。如对于呼经开，可查询内蒙古公共资源交易中心网站（http://ggzyjy.nmg.gov.cn/）、内蒙古自治区投资项目在线审批办事大厅（http://nmg.tzxm.gov.cn/）、呼和浩特市政府信息公开发布平台（http://www.huhhot.gov.cn/）等。

查询结果中可见公司及全资子公司承接的项目包括如意幼儿园建设、金川学校项目工程、呼和浩特经济技术开发区2017金川南区市政设施改造及环境修复工程等公益性项目，且投资金额较大，从承接项目方面看，呼经开承接项目中公益性项目较多。

同时，呼和浩特经济技术开发区管委会网站可查询到《关于收购相关项目回购款列入财政预算的决定》（http://hetdz.huhhot.gov.cn/xwzx/tzgg/201812/t20181219_382790.html），呼和浩特经济技术开发区管理委员会同意将与呼经开签订的《项目投资建设委托及资金还款协议》中所约定的回购款列入当年的财政预算，进一步说明了呼经开的城投性质。

查询Wind资讯及融资平台名单对于城投“验身”并不完全可靠。同时，判断是否城投的一般方法需要的信息较多，对于未公开发行债券的企业而言具有信息获取上的困难。

直接确定企业融资方式是否具有政府“助力”可能是一种较好的替代方法，近年来广泛采用的政府性应收账款质押、（准）公益性售后回租反映了政府“助力”。同时，查询企业承建的项目种类也直接反映了其城投性质。上述相关信息易于从网络信息获取，可成为较好的判断辅助方法。此外，从谨慎性的角度需要进一步考虑特别融资方式的占比、资产占比，但一般城投类企业融资规模、资产规模按行政级别在集中在某一区间，如通过上述方式融资的金额已较高、项目投资规模已较高，可基本确定其城投性质。

具体的，对于呼经开而言，虽未能获取其定向协议、评级报告，但从网络检索信息来看，无论从融资方式、金额，还是承接项目种类、投资规模方面考虑，其为城投企业的可能性极高。